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中信证券:投资价值分析报告:阿里生态重要一环双线并进创新求变
发布日期:2022-01-06 06:27   来源:未知   阅读:

  大卖场龙头,阿里位列第二大股东。截至2018年末,公司在全国29省市以欧尚、大润发两大品牌拥有484家大卖场;2018年营业收入/归属净利润分别为1,010.8亿/25.9亿元。Euromonitor显示,公司2017年在大卖场领域市占率15.0%,位居第一。欧尚集团/阿里/润泰分别持股36.18%/36.17%/4.67%。

  超市行业:多元冲击,生鲜利器,分化加剧,双线年大卖场在快消品零售占比由25.6%降至20.4%,客流趋势性下滑。生鲜成双线融合切入点,线下超市加强生鲜提升客户粘性,初创企业以生鲜打开市场。外资超市光环褪去,内资超市表现分化,商品/资金/人才等资源向优质龙头集中,行业整合提速。自营控货、高频刚需等属性使超市成为新零售实验田,创新迭出。

  深耕低线、综合体验、工业化管理成就大卖场龙头。公司三至五线大卖场之最,受益于低线城镇化与消费升级。公司单店面积为同业的2-4倍,综合体验聚客,商业街模式变现,转租收入覆盖租金开支。工业化管理,规模化标准化带来高毛利率(比同业高1-4pcts)、高平效(比同业高20%-40%)和高人效(与永辉接近)。根据对北京12个商超平台的草根调研,大润发有68%的生鲜位列价格最低前3,欧尚有56%的杂百品类位列价格最低前3,供应链优势助力公司树立低价壁垒。

  创新求变,双线并进,阿里系新零售重要一环。公司始终走在创新求变前沿,探索精品超市、便利店、无人便利店等小型新业态,优化品类和供应链,发展到家和B2B业务。借助阿里流量与技术优势,预计2019/2020/2021年公司到家和B2B业务将拉升同店6.9%/8.2%/10.0%,有效对冲到店客流下滑。品类结构优化、客单量提升,预计2020年公司到家业务将实现盈利。长期看,预计阿里旗下新零售快消、生鲜等超市相关业务板块如盒马、易果等将不断融合。未来,不排除公司成为阿里系超市业务整合平台的可能。

  风险因素:消费低迷,多元业态冲击加剧,新零售业务进展不达预期。投资建议:预测公司2019/2020/2021年营业收入分别同比+1.73%/+4.33%/+4.43%,净利润分别同比+0.06%/+11.07%/+13.63%,对应EPS分别为0.27/0.30/0.34元。综合考虑历史估值、同业估值及DCF,给予2019年24XPE,对应目标价7.6港元,首次覆盖给予“增持”评级。关注同花顺财经(ths518),获取更多机会